融资融券利息是多少 陈果“科特估难言大级别行情”竟遭群嘲 红利、出海、科特估各占风头 公募也入伙“群聊”

一个投资热点能否形成逻辑，得到市场认可，再达成共识，这中间充满了偶然性。不经意间，端午节后，“科特估”火了。

中信建投策略首席陈果的一段发言也在各个社交平台流传，他表示，市场演绎继续向此前讲的逻辑和判断靠拢，在市场集体只讲红利、出海时，他精准提示了电子、半导体，但是现在讨论科技牛或科特估大级别行情，环境还不成熟。

在芯片、半导体大涨的情绪下，陈果的言论立马引来争议声，有观点表示，“反指说没有大行情，那么买就对了！”也有观点认为他讲了“无价值的实话”：当下市场的确没有任何行业会出现“大级别行情”。

陈果的观点还在于，近期A股核心的矛盾是：短期没有增量资金流入，甚至是减量。他指出，在没有增量资金时，大批存量资金就不愿意再追红利，同时也看到茅、宁短期缺乏上涨逻辑，因此试图找个新方向。半导体甚至消费电子预期过低了可以涨，但目前A股科技板块作为一个整体也承载不了过高期待。

端午节后，两市成交额延续了缩量，6月12日，沪深两市成交额不足7000亿元，前一次突破万亿还要追溯到5月6日。存量博弈之下，市场资金更为谨慎，风格切换也较为极致，这就能理解，在6月11日科特估大涨之时，红利板块快速回调，12日红利回归后，科特估也立刻偃旗息鼓的原因了。

陈果最新研判：红利、出海和科特估

当前摆在市场上的投资机会是明牌：整个上半年，红利、出海概念表现亮眼，在传统6月风格切换的惯例之下，资金开始寻找机会，科特估成为目标。

对于上述三个方向，陈果在6月初时曾经做过分享。他认为，市场除了守在红利里面已别无选择，甚至这种风格将维持相当长时间。等公募抱团红利是伪命题，红利策略理论上是底仓的选择之一，但业绩长期稳定性能配得上底仓的A股红利股是有限的。此外，中国的产业竞争力决定出海是趋势，而成长股整体表现不会回到过去，投资机会依然存在。

根据2024 年6月13日召开的公司2024年第一次临时股东大会决议，公司免去张弛公司总经理等职务，由公司副总经理陈德礼担任公司临时负责人，代行总经理职务，临时负责公司日常经营管理工作。

红利的机会上，他指出，红利更多是相对收益逻辑，期待公募在红利领涨三年之后大幅再切换到红利难度较高，而保险确实存在继续小步流入港股高息股迹象。同时，他也提出高股息股即将面对的问题：即多数金融股资源股背后的盈利稳定性确实值得探讨，甚至有些未来更多要考虑的是融资补充资本金还是分红。

目前A股主线除了红利，就是出口、出海，前者核心驱动是利率下行，自身稳定，后者在今年不只是出海中期逻辑，也基于出口链的景气，而这和全球制造业补库存有关。陈果认为，在补库存之后，需要密切关注制造业指数和后续海外经济与市场的变化。

那么，科技股是否会成为下一个投资主线？陈果指出，市场对于中国的其他高端制造业也可能偏保守，例如消费电子和半导体行业，消费电子业绩好于市场预期，大基金三期是正确的战略投资，市场对此反应不足，AI终端的发展，A股同样不敢抱乐观预期。很多产业证明：从0到1阶段，中国未必引领，但从1到3阶段，中国能够快速发展。

因此，他的观点上短期比市场一致预期要更谨慎，即使红利与出海，继续持有也需要更严格的逻辑优选。而中期来看，他比市场一致预期要更乐观，在红利与出海之外的方向，可能会出现可观新机会，比如电子等。

科特估怎么就火了？

从陈果在6月初的观点来看，市场已经在寻找新的投资机会，而科特估的科技属性刚好符合了市场一致观点。

科特估一词最早出现在方正证券策略首席曹柳龙和徐嘉、奇付原团队的研报中。今年3月10日，该团队发布《科特估：新质生产力，突围！》的研报指出，继中特估之后，科特估“新质生产力”突围。

曹柳龙团队给出的判断逻辑在于，高质量发展“硬科技”转型升级，需要新型举国体制下的大规模财政补贴，因此，2024年科技股行情必然会伴随着资源、公用事业等“稀缺资产”涨价重估。

在投资方向上，该团队认为，科特估聚焦新质生产力转型升级：优势制造+中国自造+先进智造。

具体来看，一是中国领先的“优势制造”(如新能源车和通信等)，已经完全实现自主可控，但亟待“出海”突围！

二是自主可控的“中国自造”(如高端装备和新材料等)，属于潜在被欧美“卡脖子”的基础工业，存在现成的技术路径，亟需“新型举国体制”财政补贴实现“硬科技”自主可控。

三是前沿科技的“先进智造”(如AI和生物技术等)，没有现成的技术路径，需要改善营商环境，优化上市制度，鼓励企业家精神，给企业更多的试错机会。

对于新质生产力如何实现科特估，曹柳龙团队认为，具体来看：

一、“优势制造”：已经实现“特估”，中国“优势制造”出海，既可以落实中国“一带一路”高水平开放，也能够在“逆全球化”趋势下扩大中国的“朋友圈”。

二、“高端自造”：“硬科技”自主可控需要大规模财政补贴，因此，资源/公用事业等“稀缺资产”涨价重估(中特估)，是自主可控“高端制造”转型升级的基础(科特估)。

三、“先进智造”：不要陷入“技术第一性”的认知误区，让商业利益拉动科技升级。改善营商环境，优化上市制度，鼓励企业家精神，能够帮助中国AI等“先进智造”实现技术突围。

在6月10日，节后开市前一天，曹柳龙再次发布了《科特估：憧憬与现实》的研报，尽管他也认为，当前市场需要对科特估多一点耐心，短期交易需谨慎等待信号，但是节后开市，资金已经开始向科特估涌入。

已有公募加入“群聊”

券商分析师的热闹也感染到了买方，华夏基金官方号上对科特估第一时间进行了科普。华夏基金认为，以半导体等为代表的科技行情迎来反弹，相关热点再度发酵，尤其是国家大基金三期的成立，更是刺激了科技股行情，也带动了“科特估”概念的爆火。

对照中特估，科特估拔估值的逻辑是什么呢？

首先是政策端的重视。高端制造、硬科技都属于是新质生产力的范畴，今年两会政府工作报告将“新质生产力”列为今年十大工作任务之首，芯片、AI算力、5G等相关扶持政策也在持续推进中；

此外，科技股目前估值处于相对历史上的低位。以半导体行业为例，可以观察到：2020年之前中国半导体的估值长期高于美国，但2020年以来，即便中国半导体行业的盈利能力持续优于美国，但其估值水平相对美股则明显恶化。外部环境的不友好，导致中国新质生产力的估值普遍偏低，中国科技制造业包括高端自造和先进智造在内亟待估值修复。

交易层面上看，芯片为代表的很多信息技术行业的科技股经历两三年的持续下跌，也跌出了空间，现在芯片的PB处于历史较低的位置。并且产业绝大多数分支景气度已经触底反转，加上后续存储大厂的扩产周期，产业基本面预期是持续向好的。

华夏基金认为，后续也可依据科特估催化，重点关注TMT、医药里的低估值大盘成长，进一步观察市场认可度。

(文章来源：财联社) 融资融券利息是多少